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机构:白糖走势分析及新榨季展望会议纪要

2018-11-01 00:46:14 栏目 : 期货 围观 : 评论

   18/19榨季国内市场新糖定价思考

  16/17榨季与17/18榨季的广西甘蔗收购价都是500元/吨,折算成产糖的完税成本是6200元/吨。截止17/18榨季9月底,广西食糖的销售均价在5700元/吨,跌破食糖生产成本,糖厂处于亏损状态,资金压力大。

  新18/19榨季,甘蔗收购价格会位于什么水平呢?通过数据对比可以发现,广西种植面积与收购价格基本呈正相关关系。但是如果收购价继续维持在500元/吨的水平,糖厂的资金压力是非常大的。可是如果价格下调,按照种植面积与收购价的关系,在正常情况下,种植面积就会减少。甘蔗收购价格的制定,需要平衡两方面的因素。当前测算每吨甘蔗的种植总成本在400元/吨附近(糖料加肥料,不包括种植成本),收购价下调至450元/吨以下,农民种植信心减弱,种植面积预计就会较大幅度地下降。此前,广西曾经出台《广西糖料蔗生产保护区非“双高”基地蔗区高标准农田建设实施方案(2019-2023年)》,对1150万亩糖料蔗的生产进行保护。鉴于对上述政策的考虑,我们预计甘蔗收购价不会太低,否则可能达不到政府文件所要求的1150万吨种植面积要求。立足于此,预计18/19榨季广西甘蔗收购价格在480-500元/吨。

  另一个问题是新糖该如何定价,或者参考哪个标准定价,是参照进口糖、走私糖,还是参考国产糖呢?

  进口糖方面,本年度预计9-10月份有65万吨左右的到港量,11-12月份预计进口规模在40万吨左右,按照今年配额内的发放情况,预计2018年进口量在280万左右,榨季进口量250万吨。对比产量和进口量占比来看,近年进口量占比是减少的。进口贸易保护政策取消了50%进口优惠小国政策,配额外进口税率为90%,人为地提高了进口成本。因此,用进口糖成本来衡量榨季初期的新糖定价是不太合理的。

  走私糖方面,2016年走私量较大,近两年持续减少。走私糖来源国主要是泰国,配额内泰国进口成本在3000左右(没有加运费和换包费),走私糖价格偏低,同时占比减少,可以作为糖价底部参考,但是不能以此来衡量新糖价格。因此,新糖价格还是回归到国产糖。国产糖成本测算如表1所示。

  假设广西480元/吨的收购价格,按照榨季初期常规的12%的出糖率来计算,不含税吨糖成本在5324元/吨。如果广西最后确定的甘蔗收购价是500元/吨,则吨糖成本会更高。假设内蒙520元/吨的收购价格,按照11.3%的出糖率计算,吨糖不含税的销售成本在5267元/吨左右。

  根据历史表现,糖市的熊市最后阶段中,糖价通常都会长时间低于制糖成本。因此,成本对于糖价的支撑力度其实并不大。成本只能作为后期糖价偏离成本的参考,后期糖价要参考价差和糖厂资金情况。

  从历年新陈糖价差看,新糖价格通常不会低于陈糖价格,否则陈糖就无法售罄。但是当前制糖集团库存量偏低,所以陈糖才有5400元。按照新陈糖价差150元来测算,新糖应该在5500左右。按照糖厂现在的情况,郑糖1901合约还在5200元的水平,且郑糖901合约受制于北方新糖的糖价,因此,即便南方新糖报价到5400-5500元区间,郑糖901合约期价达到5400元以上的概率也不会太高。

  影响国内外市场价格的变量因素

  官方的9月底工业库存处于历年低点,广西和云南的社会库存也是比较低的,这是现在期现货价格往上冲的原因。开榨情况,广西除南华未确定时间之外,东亚、农垦和南糖在11月中下旬都分别有一家糖厂开榨,凤糖和东糖11月中下旬也会开榨,永鑫预计12月开榨。云南今年的销售情况比较好,11月初计划有一家开榨。广东11月中下旬预计有2家开榨。从这三大产区开榨计划来看,18/19榨季开榨总体而言是提前的。

  18/19榨季全国产糖量预计在1060-1090万吨。从对广西的调研情况来看,受霜冻影响,甘蔗株高同比减少,甘蔗单产有所减少,广西产糖预估增幅30-50万吨。云南糖分较低,尽管种植面积增加,但是产量不会增加太多。综合全年增产预估在30-50万吨。

  全球糖市在18/19榨季食糖供应量仍较高,延续熊市格局,预计拐点要在19/20榨季才出现。

  巴西方面,对比原糖价格与乙醇折算价走势,今年开榨以来,乙醇对比原糖价格具有利润优势。因此,今年巴西制糖率很低。巴西进入压榨的尾部阶段,甘蔗压榨量预估在5.6-5.8亿吨之间。预计最终糖产量可能在2760-2860万吨,同比减少740-840万吨。极端估产到2600万吨,这取决于天气影响、出糖量变化以及收榨进度。按照37%的比率计算,巴西中南部预计产糖2800万吨,结转库存为270万吨。两种情况下结转库存对比上一榨季都是略减的。尽管如此,巴西月度出口缓慢,月度库存量高,四季度巴西出口量仍有可能扩大。

  巴西总统选举对雷亚尔产生影响,雷亚尔升值带动原糖价格上行,这一影响等到巴西总统选举结束之后慢慢削弱,原糖变动因素将回归到供应端上。

  印度方面,产量和出口存在争议。印度17/18榨季糖产量为3225万吨,18/19榨季预估到3500-3550万吨。由于,爆发虫害,产量将有所减少。印度出口量飘忽不定,17/18榨季计划出口200万吨,最后实际出口50万吨。为帮助糖厂偿还高额的欠款,印度政府批准数百亿的糖业援助计划,并以此推动18/19年度预计500万吨的出口。不过,由于19/20年度预计减产,以及干旱、虫害引发18/19年度产量下降,低于此前的预期,预计18/19榨季印度糖厂或仅能出口300万吨。如果产量减少幅度更大,出口量可能进一步下降到200万吨。

  泰国2017年取消配额限制及国内市场的食糖保障价格,国内市场价格开始与国际价格接轨。因此,出口量在2018年涨幅显著。产量在16/17和17/18都显著增加,预计18/19榨季产糖量1400万吨左右。有些机构认为是1600万吨。

  欧盟多个甜菜产区干旱,糖产量预计小幅减少至1880-1920万吨。17/18榨季欧盟取消了出口配额限制,出口供应增加,内部市场糖价不断下跌,出口竞争力增加。

  国内外市场价格展望

  目前,受巴西产量减少和四季度贸易流偏紧的影响,原糖价格相对偏强。11月下旬到明年2月份,印度、泰国进入开榨高峰期,贸易流供应增加使原糖承压。5月份开始,19/20榨季巴西产量预计利多,原糖出现拐点的概率增加。

  国内市场新糖价格走势预计。11月到明年1月份,阶段性供应紧张,价格相对偏强。进入压榨高峰期后,新糖大规模上市,价格大概率下行。

(文章来源:广发期货)

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